Monetary policy in emerging countries: an empirical analysis

Abstract

Numerosos estudos empíricos têm-se dedicado a analisar os regimes de política monetária, tendo encontrado resultados consistentes para economias avançadas. No entanto, alguns desses resultados parecem não se aplicar às economias emergentes. O principal objetivo desta tese é analisar empiricamente os regimes de política monetária nas economias emergentes. Abrange principalmente três capítulos empíricos sobre a concepção da política monetária, além da introdução, da revisão de literatura e da conclusão. O primeiro trabalho empírico desenvolve um índice alargado de independência do banco central (CBI). O índice proposto complementa as medidas tradicionais de CBI considerando novas características da concepção institucional do banco central, como a independência externa. O novo índice (ECBI) inclui ainda dimensões específicas que contribuem para as decisões de política monetária nos países emergentes, e que não consideradas na maior dos estudos para as economias avançadas. O índice ECBI é posteriormente utilizado como variável explicativa da dinâmica da inflação nos países emergentes recorrendo a modelos econométricos estáticos e dinâmicos com dados em painel. Os resultados das estimações apontam para uma relação negativa entre o ECBI e a inflação numa amostra de dezoito economias emergentes. O segundo trabalho empírico investiga o efeito de choques da política monetária no produto e nos preços, utilizando dados trimestrais para um painel de dezoito países emergentes, no período 2000-2017. Este estudo usa um modelo PVAR para examinar a relação causal da dinâmica entre as variáveis macroeconómicas. Os resultados indicam que o choque da taxa de juro reduz ligeiramente o produto como previsto pelos modelos principais, que também parece reagir mais rapidamente ao choque da política monetária. Um efeito negativo foi observado na reacção da oferta monetária ao choque da taxa de juro, mas o seu efeito desaparece rapidamente. A última investigação empírica examina se o comportamento de fixação das taxas de juro dos bancos centrais reage às condições externas, acrescentando-as às variáveis padrão comummente utilizadas na literatura. Os resultados revelaram que os bancos centrais, para além de reagirem às variáveis tradicionais da política monetária (inflação e hiato do produto), reagem também a variáveis externas.

Numerous empirical studies have been devoted to analysing monetary policy regimes and have demonstrated consistent propositions and patterns for advanced economies. However, some of those results seem not to hold for the majority of emerging economies. The main objective of this thesis is to empirically analyse monetary policy regimes in emerging economies. It primarily covers three empirical works on monetary policy design, besides introduction, a literature review, and a conclusion. The first empirical work develops an extended central bank independence (CBI) index. The proposed index complements traditional CBI measurements by considering new characteristics of central bank institutional design, such as external independence. The novel index (ECBI) also comprises specific dimensions that contribute to monetary policy decisions in emerging countries, which are not included in most studies for advanced economies. The ECBI index is then used as an explanatory variable for inflation dynamics in emerging countries in both static and dynamic panel econometric models. Our findings point to a negative relationship between ECBI and inflation in a sample of eighteen emerging economies. The second empirical work investigates the effect of the monetary policy shock on output and price using quarterly panel data of eighteen emerging countries over the period 2000–2017. This study employed a PVAR model to examine the dynamic causal relationship between macroeconomic variables. The findings indicate that the interest rate shock reduces gross domestic product as expected, and output also appears to react relatively fast. A negative effect was observed in the response of the money supply to the interest rate shock, but its effect fades away quickly. The last empirical research paper examines whether central banks’ interest rate setting behavior responds to external conditions by adding them to the standard variables commonly used in literature. The findings revealed that the central banks do not just react solely to traditional monetary policy variables (inflation and output gap) but also to external variables.