Stock market reaction to issuance of green bonds

Abstract

This dissertation studies the impact of the issuance of green bonds on stock market returns. The time period selected is between November 4th, 2016 and December 14th, 2020. The sample contains a total of 460 green bonds issued by 229 unique issuers. November 4th, 2016 was chosen because it was a remarkable date for the sustainable market, the Paris Agreement entered into force. To fulfil the estimation and event windows requirements, issuers’ stock returns were extracted from September 1st, 2015 until January 29th, 2021. In order to analyse the impact, we conduct an event study. Due to the lack of free information on announcement dates, this study analyses the issuance date as the event date. The market model was used to estimate the parameters for the expected returns and so it was possible to calculate the abnormal returns and cumulative abnormal returns (that were used to analyse the impact). The empirical findings show that the market reacts positively in relation to the issuance of green bonds, specially before the event date. This can be explained due to the fact that we are analysing issuance dates instead of announcement dates, where the literature finds the biggest impact on the event date (announcement day). This results are consistent with the literature that indicates that the information may already be known before the event date. Overall, it is possible to say that market responds positively to good news (in this case, the issuance of a climate friendly financial instrument).

Esta dissertação estuda o impacto da emissão de obrigações verdes na rendibilidade das ações das empresas emitentes. O período de tempo selecionado para as obrigações verdes situa-se entre 4 de Novembro de 2016 e 14 de Dezembro de 2020. A amostra analisada inclui um total de 460 emissões de obrigações verdes de 229 emitentes diferentes. A data de 4 de Novembro de 2016 foi escolhida por ser uma data marcante para o mercado sustentável, o Acordo de Paris entrou em vigor. Para cumprir os requisitos das janelas de estimação e de evento, os valores das ações dos emitentes foram extraídos entre 1 de Setembro de 2015 e 29 de Janeiro de 2021. A fim de analisar o impacto, foi efetuado um estudo de evento. Devido à falta de informação gratuita sobre as datas de anúncio, este estudo analisa a data de emissão como a data do evento. O modelo de mercado foi utilizado para estimar os parâmetros para os retornos esperados e assim foi possível calcular os retornos anormais e os retornos anormais cumulativos (que foram utilizados para analisar o impacto). Os resultados empíricos mostram que o mercado reage positivamente em relação à emissão de obrigações verdes, especialmente antes da data do evento. Isto pode ser explicado devido ao facto de estarmos a analisar as datas de emissão em vez das datas de anúncio, onde a literatura encontra o maior impacto na data do evento (dia do anúncio). Estes resultados são consistentes com a literatura que indica que a informação pode já ser conhecida antes da data do evento. Em suma, é possível dizer que o mercado responde positivamente às boas notícias (neste caso, a emissão de um instrumento financeiro amigo do clima).