Earnings management around mergers and acquisitions

Abstract

I examine whether acquirers use earnings management to boost their stock prices prior to announcing an acquisition where stock is used as a method of payment and the consequences of such activities in terms of post-operating performance. Consistent with previous studies, I document that managers of acquiring companies engage in more aggressive earnings management in cases of stock-financed acquisitions. Moreover, in cash-financed acquisitions there is no evidence at all of earnings management prior to the announcement of the deal. To measure the long-term performance, I use two methods – the operating income scaled by sales, and the buy-and-hold abnormal returns (BHAR). Previous studies have shown ambiguous evidence about the post-operating performance. In this study, using operating income scaled by sales, I report a statistically significant decrease in the post-operating performance. Also, using BHAR, I find that acquirers involved in stock-financed acquisitions exhibit poor log-term performance after the acquisition. In contrast, I find that in cash-financed deals, acquirers tend to perform better postacquisition. In this dissertation, I contribute to the existing literature by examining the earnings management and post-acquisition performance of European Union firms involved in mergers and acquisitions (M&A).

Neste estudo pretende-se detetar se nas fusões e aquisições as empresas compradoras recorrem à prática da gestão de resultados com o intuito de inflacionar os preços das suas ações, principalmente nos casos em que é realizada a compra através de ações. Além disso, também é analisado se a performance pós-aquisição é menor nestes casos. Os resultados indicam que a manipulação dos resultados das empresas, anterior à aquisição, é evidente nos casos em que o pagamento é feito por ações. Além disso, verifica-se que nas aquisições pagas em dinheiro não há nenhuma evidência de manipulação de resultados no ano anterior ao anúncio. Em relação ao desempenho pós-aquisição, são adotadas duas medidas – o resultado operacional dividido pelas vendas e o buy-and-hold abnormal returns (BHAR). Relativamente à performance operacional pósaquisição, os estudos anteriores não são unanimes. Neste estudo são encontrados desempenhos pós-aquisições anormais estatisticamente significativos, usando a metodologia do lucro operacional dividido pelas vendas. Além disso, há evidência de que a performance de médio-longo prazo após a aquisição, medida pelos BHAR, é mais fraca para as empresas compradoras que pagaram as aquisições com ações. Isto é, após uma aquisição financiada por de ações do comprador, é experienciada uma rendibilidade anormal negativa num período até 3 anos. Contrariamente, nas aquisições financiadas em dinheiro há evidência de uma performance positiva (até 3 anos) após a aquisição. Esta dissertação contribui para a literatura existente ao analisar a existência de manipulação de resultados, e as suas consequências em termos de performance, nas empresas da União Europeia que se envolveram em fusões e aquisições.