Can fiscal policy stimulus boost economic recovery

Abstract

We assess the role played by fiscal policy in explaining the dynamics of asset markets. Using a panel of ten industrialized countries, we show that a positive fiscal shock has a negative impact in both stock and housing prices. However, while stock prices immediately adjust to the shock and the effect of fiscal policy is temporary, housing prices gradually and persistently fall. Consequently, the attempts of fiscal policy to mitigate stock price developments (e.g. via taxes on capital gains) may severely de-stabilize housing markets. The empirical findings also point to significant fiscal multiplier effects in the context of severe housing busts, which gives rise to the importance of the implementation of fiscal stimulus packages. In addition, our results suggest that when governments run a budget deficit, they place an upward pressure on real interest rates, which ?crowds-out? private consumption and investment. In contrast, during bust periods, unexpected variation in the fiscal stance ? crowds-in? private spending, which reflects the ?direct? and ?indirect? effects of policy actions? impact arising from a downward movement in real interest rates and an upward revision in price level expectations.

Nous étudions le rôle de la politique budgétaire pour expliquer la dynamique des marchés d’actifs. À l’aide d’un modèle de données de panel couvrant une dizaine de pays industrialisés, nous montrons qu’un choc budgétaire positif a un effet négatif sur les prix des actifs boursiers et immobiliers. Les premiers réagissent instantanément au choc et l’effet du choc est temporaire. Les prix des actifs immobiliers réagissent progressivement et l’effet du choc est persistant. Par conséquent, toute tentative de stabilisation des marchés immobiliers à l’aide de la politique budgétaire (par exemple à travers les taxes sur les revenus du capital) peut avoir l’effet opposé à celui recherché en déstabilisant ces marchés. Nous trouvons également des effets multiplicateurs significatifs dans les cas d’éclatement des bulles immobilières, ce qui peut justifier le recours à des plans de stabilisation à partir de l’outil de la fiscalité. Nous mettons également évidence des effets d’éviction des déficits budgétaires sur la consommation et l’investissement (à cause de la pression à la hausse exercée sur les taux d’intérêt).